塔牌集团：三大产业动向赋予高溢价预期

　　三大产业发展新动向 

　　对于水泥行业来说，由于存在着典型的销售半径的产业特征，所以，一旦在某区域内确定龙头地位， 就相当于建立了较高的行业进入壁垒。故只要区域内水泥市场需求旺盛，那么，区域内水泥龙头企业的盈利能力与成长前景就可以相对乐观。正由于此，作为在粤东市场拥有 37.68%的市场份额的塔牌集团得到了行业分析师的认同。 

　　并且， 当前粤东水泥市场发展的三大新动向对塔牌集团有积极影响。一是淘汰落后产能。国家自“十五”规划起对水泥行业的产业政策主要转向“控制总量、优化结构”。而广东省作为结构调整的重点地区，将在 2007 年～2008 年淘汰1500 万吨落后生产能力；2009 年～2010 年淘汰 1500 万吨落后生产能力。 

　　相对应的是，2007年度，全省水泥消费量约为11500万吨，由此可见，淘汰落后产能占广东水泥消费总量的 13.04%，这不仅仅意味着塔牌集团此次募集资金项目所释放的产能因生产线先进等优势而迅速成为公司的新利润增长点，而且还在于塔牌集团可以利用此次淘汰落后产能的行业洗牌获得更高的市场份额，进一步强化公司的粤东区域的水泥产业龙头地位。 

　　二是粤东地区的基础设施投资规模增长或激发区域内水泥消费需求的持续旺盛预期。近年来广东省政府对粤东地区的在投资规模持续增加。在2006年9月，就拟增加粤东地区投资共 2700 亿元，主要投入能源、交通、工业、城建环保等水泥应用下游领域。如此可见，未来数年内，粤东的水泥市场需求旺盛，塔牌集团的业绩可持续性增长的预期也相应乐观。 

　　三是向珠三角渗透拓展新的市场销售半径。从广东水泥消费市场来看，在 2007 年，珠江三角区为主要消费区域，消费量约为8100 万吨，占全省消费总量的70.43%；粤东地区消费量约为1300 万吨，占全省消费总量的11.30%。如此的数据就显示出地位粤东的塔牌集团如果将销售半径拓展到珠三角地区，那么，公司将打开新的成长空间。公司目前的产业布局就有着向珠三角拓展的战略意图。公司根据粤东石灰石资源分布情况和市场辐射范围，已建设梅州和惠州龙门两大生产基地。其中，梅州熟料生产基地主要辐射粤东北地区和潮汕地区；惠州龙门生产基地是公司战略上挺进珠三角市场的重要布局。而募集项目之一的龙门分公司熟料新干法水泥生产线中的二线工程及共用工程建设完工投产后，将使得这一重要布局的优越性更为体现出来，从而强化公司未来高成长的乐观预期。 

　　成本+产能拓展赋予高溢价 

　　与此同时，公司还拥有两大高成长的动能。一是成本优势。这主要体现在两方面，一方面是公司的产业链优势。公司目前石灰石大部分为外购，其中对文华矿山石灰石采购占同类采购比例为 64%。但招股说明书显示相关方已承诺待程序完成后将文华矿山注入公司，从而使得公司的产业链优势突显。另一方面则是自供电量优势，因为水泥是高耗能产业，所以，自供电量也有望降低公司生产成本。在2006年度及之前，公司自供电量占总用电量的比例均达70%以上，2007年度因龙门项目投产该比例下降至56.89%。但随本次募集资金拟投资的龙门纯低温余热发电项目的建成投产，公司自供电量将大幅提高，自然有望进一步降低公司的生产成本。 

　　二是产能拓展优势。从招股说明书推测龙门二线180 万吨水泥产能有望于2008 年 8 月份投产，预期2008-2009 年可实现水泥销量739 万吨、923 万吨，同比增长7%、25%，这就意味着公司的产能在未来两年来一直处于持续释放过程中。如果再考虑到前文提及的产业发展新动向以及招股说明书中所展示的合同订单等因素，那么，这些新增产能可以迅速被不断拓展的水泥市场需求容量所消化，也就意味着新增产能的释放和公司净利润规模的增长。所以，公司在未来两三年仍有望保持着快速的成长预期。 

　　对此，有行业分析师认为，受益于产业链以及下游需求旺盛等因素，塔牌集团的毛利率水平将由2007年的 26.6%提升至 2008-2009 年的 27.7%、28.6%的水平。如果再考虑前文提及的产能扩张等优势，故预测2008 年、2009 年的0.50 元、0.73 元，分别同比增长39%、46%。 

　　另外，发改委近日表示，目前我国水泥行业集中度较低、企业过多是导致行业落后，无序竞争的主要原因。报告认为，应按照一定条件和标准，着力培育龙头企业，通过兼并重组，实行产业整合，提高竞争力。省级投资主管部门不仅仅要执行产业政策，确定新建项目的准入门槛。而作为广东地区行业龙头的塔牌集团无疑受益于行业的重组，二级市场的走势具有较大的想象空间。