冀东水泥：长远发展依赖华北市场

　　冀东水泥在华北市场水泥提价滞后是上半年公司毛利率下滑的主要原因。08年上半年冀东水泥销售水泥1203万吨，同比增加28.5%，但毛利率水平同比下滑了2个百分点，仅为24.3%。在今年煤炭价格快速上涨的背景下，公司于5月底开始逐步提高水泥售价，在上半年华北水泥市场整体供需形势仍较好的情况下，提价滞后一定程度上反映了公司管理层面对市场环境的反应速度仍有待提高。同时，公司在陕西和东北市场的成本转移能力相对较弱也是冀东水泥的毛利率水平下滑的原因之一。

　　冀东水泥实际经营情况较报表反映的要好。虽然从营业利润额、净利润等指标看，公司上半年的同比增幅仅在5%左右，但从现金流量分析来看，冀东水泥上半年经营活动产生的现金流入金额同比增幅（47.3%）要高于营业收入的增幅（39.6%），同时公司的应收款项规模年初水平基本保持一致，表明公司在销售方面的经营状况仍处于较好状态。

　　冀东水泥长远发展将主要依赖在华北区域的经营表现。环渤海区域未来5年内仍将是我国固定资产投资最快的区域之一，冀东水泥下半年的产能增量将主要来自唐山马蹄山、马头山和刺山3条4500t/d线在4季度的投产计划。预计08年底公司在华北区域的水泥产能将达到2000万吨左右，占全公司的产能比例将由年初的55%进一步上升至65%。如果冀东水泥能够合理把握好产能扩张步伐和管理控制能力的匹配关系，将成为华北水泥市场长远发展的主要受益者。

　　预计冀东水泥08-10年的EPS分别为0.38、0.55和0.98元，按08年EPS对应25倍的市盈率水平，冀东水泥的合理价值为9.50元，维持推荐的投资评级。